如果你现在与投资者交谈，最终会落到同一个问题上：“这是一个泡沫吗？如果是的话，为什么我们还在投入资本？”
这是一个正确的问题。对我来说，这也是一个个人的问题。
我曾经历过这样的情形。我在互联网泡沫时期创办了一家移动钱包初创公司，乘着狂热的浪潮。几年后，我在全球金融危机期间管理了一只困境债务对冲基金，当音乐停止时，我在废墟中寻找机会。如今，作为一名YC创始人（Vantedge AI）和八资本的普通合伙人（230多项YC投资），我从内部观察当前的周期。
今天我们看到相同的模式：巨额的资本支出和在“这改变了一切”和“这将以悲剧收场”之间摇摆的叙述。
在最近的一份备忘录中，霍华德·马克斯提出了一个区分，这为我的论点提供了框架：
均值回归泡沫：金融时尚（如次贷）在没有根本改善世界的情况下抬高资产价格。这些泡沫最终导致价值毁灭。
拐点泡沫：变革性技术（如铁路、互联网）被过度建设的时期。这些泡沫在短期内摧毁投资者资本，但永久性地提高了生产能力。
我的看法是：人工智能几乎肯定是一个拐点泡沫。它将改变世界，但在此过程中会烧毁资本。
以下是我们如何应对这一情况的。
1. 两个泡沫，而不是一个
马克斯区分了“公司行为”泡沫（超大规模企业、GPU建设、债务）和“投资者行为”泡沫（定价、彩票思维）。
我们不资助万亿美元的资本支出。我们的策略是：
投资于应用层：我们支持那些消耗AI基础设施而非建设它的早期软件公司。
小额多样化投资：我们在产品展示日之前进入。我们避免晚期融资轮的估值扭曲。
如果AI基础设施的建设被证明是过度的，痛苦将落在那些融资5万亿美元数据中心的人身上，而不是那些利用便宜计算资源向银行销售工作流自动化的YC初创公司。我们并不想成为下一个英伟达；我们支持那些在其上构建的创始人。
2. 安装与部署
技术革命始于安装阶段——一种过度投资的狂热，为未来铺设轨道。这个阶段是混乱的，容易崩溃。随后是部署阶段：新技术嵌入经济的盈利期。
我们偏向于部署。我们的投资组合公司不需要世界对AI基础设施的估值完美无缺。它们只需要有真实问题并愿意支付的客户。随着“安装泡沫”过度建设产能，我们的公司将受益于更好的单位经济。
3. 避免赌场
经历过全球金融危机后，我对以泪水收场的行为有着深深的厌恶：
彩票思维：我们避免对几乎没有可能性的巨大结果下注。我不需要一家公司回报整个基金；我们的目标是高命中率的稳健企业。
产品前的巨额融资轮：我们不参与没有已交付产品的公司进行的高价“种子”轮融资。
4. YC作为叙述过滤器
在泡沫中，资本涌入那些有好故事但团队薄弱的公司。虽然没有过滤器是完美的，但YC接近这个标准：
选择：从数千个项目中筛选出约1.5%的顶尖项目。
纪律：3个月的批次迫使创始人交付产品，而不仅仅是幻灯片。
数据：在11个以上的批次中投资使我们能够区分真实的市场吸引力与噪音。
结论
我同时持有两个相互竞争的想法：
“人工智能的热情几乎肯定会过度。”
“人工智能是我们这一生中最重要的技术变革之一。”
我们的工作不是预测泡沫何时破裂，而是避免成为资助过剩的边际资本，而是确保我们拥有一篮子将定义下一个十年的公司。
我们并不押注于泡沫。我们押注于建设者。
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